作者：可来研选

今天要说的是全球低压电器龙头——正泰电器，目前市值接近700亿，难得的是公司估值仍处于低位，目前PE（TTM）仅17倍左右。

低压电器看似不起眼，属于传统行业，其实是一门闷声发大财的生意。2019年，正泰电器在低压电器业务上赚取了60亿的利润，毛利率达到34%，在制造业中已经很高了。

看看公司前几年的ROE，2012年-2016年，ROE分别为24.16%、31.11%、32.17%、26.37%、20.62%，连续5年位于20%以上，堪称低压电器中的“茅台”！

不过近3年ROE有所下滑,2017年-2019年维持在15%-17%左右。这其中既有行业的原因，也有公司光伏业务并表的原因。

2016年，公司收购正泰新能源，转型布局光伏业务，目前形成低压电器和光伏两大核心业务，下面我们来分别梳理一下

一、低压电器的需求、提价空间以及竞争结构

1、低压电器需求与全社会用电量紧密相关

低压电器，在交流1000V或者直流1500V以下的电路中使用，主要用于电力生产中的低压配电和用电环节。

低压电器的下游需求广阔，既有传统行业电力、建筑等，也有新产业新能源、电信与数据中心等，其中电力和建筑是主要需求市场，占比分别为40%、28%。

电力行业应用类型配电电器，建筑行业为终端电器、建筑电器，工控行业为控制电器、电子电器，电信行业为电源电器。

2012-2018年，低压电器2012-2018年工业总产值复合增速为5%，行业增速进入个位数增长。主要是2012年之后全社会用电量进入低速增长期，2012-2019年复合增速为6%，而低压电器增速又和用电量增速相关性较高。

未来电力和建筑行业将保持低位增长，这两个领域需求波动不大。低压电器的主要需求增长点在通讯行业，新基建5G基站及数据中心保持较快的增速。

此外，海外市场的增量空间较大，东南亚、南亚、非洲等多个国家电力短缺，未来带来巨大增量空间。

2、低压电器拥有提价空间

低压电器具有消费属性，单价低、购买频率低，消费者对价格不敏感，因此能避免受下游挤压价格不断下降的宿命，目前仍拥有提价空间。

施耐德在 2018、2019年12月对电工产品分别平均提价5%和6%，ABB在今年3月大部分产品平均提价3.9%。

3、正泰电器占据中低端市场，核心竞争力在于渠道

正泰电器基本实现低压电器全覆盖，产品结构丰富。虽然行业整体增速放缓，公司市占率持续提升，每年收入增速超过10%（除了2015年），远超行业增速。

全球低压电器行业主要有三个玩家：正泰电器、施耐德以及ABB，其中正泰电器市占率最高，2017年市占率为18%，但公司产品主要集中在中低端市场，高端市场仍被施耐德、ABB占据。

根据产品质量与价格水平，低压电器被划分为S1/S2/S3市场，市场空间分别为220、60、500亿元。

1）S1市场产品质量及价格都较高，主要企业为施耐德、西门子。

2）S2 市场产品质量与S1接近，但性价比高于S1，主要企业有良信电器、常熟开关等。

3）S3市场主要为渠道分销者，这类企业主要生产进入成熟期的产品，依靠渠道分销进行扩张，代表企业就是正泰电器。

因此，正泰电器的核心竞争力在于渠道下沉，公司以省会城市为核心、县区级为辅助点布局，目前形成500多家核心经销商、4700多家重点二级分销商，超10万家终端渠道。

2018年公司开始强化直销模式，开拓了国家电网、南方电网、华能集团、荷兰电力公司、西班牙电力公司等客户，直接向公司采购产品。

目前中低端低压电器竞争格局分散，依托渠道优势，公司市占率有望继续提升。

不过正泰电器目前也陷入瓶颈期，2019年营收和净利润增速明显下滑，公司目前品牌力较弱，与一线的施耐德、ABB仍有较大差距，价格是正泰的2倍以上。

正泰电器盈利能力不弱于施耐德、ABB。2019年，正泰低压电器毛利率为34%，ABB为32%，施耐德为40%。净利率大幅领先，2019年正泰的净利率为13%，施耐德为9%，ABB为5%。主要是正泰的费用管控能力更强。

二、光伏业务规模持续扩张

2019年光伏业务实现营收119亿元，占比约39.43%，同比增长14.88%，光伏业务的主要业绩由光伏电站贡献，包括电站运营、EPC、组件。

2019 年，公司总装机容量达3.71GW，电站运营端实现营收24.44亿元，同比增长25.21%；在EPC领域，实现营收38.56亿元，同比增长77.11%；在制造端，实现3.90GW组件销售，对应56.20亿元营收，同比下滑10.03%。

文章来源：《电器工业》 网址: http://www.dqgyzz.cn/zonghexinwen/2020/1104/701.html